安琪酵母(600298)业绩有望超预期 目标价21元
本文对酵母行业各类产品在国内外的发展现状和成长空间做了比较详细的分析，并探讨了公司成为专业化、世界级的酵母供应商所具备的优势。09年公司在业务扩张和成本控制方面都有改善，业绩有望超预期。
酵母产业发展空间广阔。国内酵母行业尚处于成长期，烘焙食品、发酵面食等的发展为酵母提供广阔需求空间，酵母抽提物作为调味品应用刚进入成长期，基数小增速快，国际比较来看空间巨大，酵母衍生产品则为长远发展提供想象空间。国际酵母行业虽现成熟态，但发达国家大型酵母企业面临环保成本和资源制约，安琪酵母凭借高性价比极力扩张海外市场，抢占份额。
安琪酵母具备作为专业化、世界级的酵母供应商所需要的竞争力。一是供应能力，产能居亚洲第一，全球前四，国内市场占有率超过30%；二是产品优势，有国际著名酵母专家技术支持，研发实力雄厚，生产线达到世界先进水平，保障产品质量竞争力；三是销售优势，已建立成熟完善的销售络，客户遍及80多个国家，专业化服务领先于对手；四是经营策略，公司在国内市场的高份额决定其拥有定价能力，多次提价仍能保持销量快速增长，而出口产品跟国外公司拼的是成本优势、高性价比。
09年公司在成本控制和收入扩张方面继续改善，业绩有望大幅增长。公司糖蜜成本控制到位，环保投入仅维持运行费用，人民币升值趋缓减少汇兑损失，多项成本因素得以改善，08年提价效果体现，因此毛利率有望维持在30%以上；收入方面国内销售尽管20%以内增长，国外继续维持30-40%的高速增速。
首次给予"审慎推荐-A"的评级。我们认为公司投资价值关键在于其有望成为世界级酵母供应商，在经济不景气时产品的相对防御性较强。预计公司09-10年EPS分别为0.70，0.84元。目前行业PE在25-30倍，以公司当前股价19.1元，相当于PE为27倍，与行业相当。鉴于公司业务的高成长性，若以09年PE30倍估值目标价为21元，如能解决少数股东股权问题，可以享受更高估值。首次"审慎推荐-A"的投资评级。